Pour illustrer, si un billet du Trésor à 10 ans a un rendement de 2,54 tandis qu'une obligation de sociétés à 10 ans a un rendement de 4,60, alors l'obligation de société offre un écart de 206 points de base sur le billet du Trésor. Les écarts de crédit varient d'un titre à l'autre en fonction de la cote de crédit de l'émetteur du titre. La dette émise par le Trésor américain est utilisée comme point de repère dans le secteur financier en raison de son statut sans risque, soutenu par la pleine confiance et le crédit du gouvernement des États-Unis. Comme le risque de défaut de l'émetteur augmente, sa propagation s'élargit. Les écarts de taux de change fluctuent également en raison des variations de l'inflation attendue et des variations de l'offre de crédit et de la demande d'investissement sur des marchés particuliers. Par exemple, dans une conjoncture économique incertaine, les investisseurs ont tendance à favoriser des marchés du Trésor des États-Unis plus sûrs, entraînant une hausse des prix du Trésor et une baisse des rendements actuels, élargissant ainsi les marges de crédit des autres émissions de dette. Il existe un certain nombre d'indices du marché obligataire que les investisseurs et les experts financiers utilisent pour suivre les rendements et les spreads de crédit de différents types de dettes avec des échéances allant de trois mois à 30 ans. Parmi les indices les plus importants figurent la dette de sociétés américaines à rendement élevé et investment grade, les titres adossés à des créances hypothécaires émis par Fannie Mae. Freddie Mac ou encore Ginnie Mae. Les obligations municipales exonérées d'impôt et les obligations d'État. Les spreads de crédit sont plus importants pour les titres de créance émis par les marchés émergents et les sociétés moins bien notées que par les agences gouvernementales et les pays riches. Les écarts sont plus importants pour les obligations à échéance plus longue. Les écarts de crédit comme stratégie d'options Un écart de crédit peut également faire référence à un type de stratégie d'options. Un exemple serait l'achat d'un appel Jan 50 sur ABC pour 2, et l'écriture d'un appel Janvier 45 sur ABC pour 5. Le montant net reçu (crédit) est de 3. L'investisseur profitera si l'écart se rétrécit. Analyse des revenus fixes: Construction de la courbe de rendement, stratégies de négociation et analyse des risques Analyse des revenus fixes: Construction de la courbe de rendement, stratégies de négociation et analyse des risques Ce modèle à cinq modules, Axé sur les praticiens vise à comprendre comment la courbe de rendement affecte les stratégies de portefeuille et la gestion des risques. Le cours comprend des exercices interactifs pour aider à enseigner et à interpréter les taux au comptant futurs et implicites, la durée et la convexité, ainsi que l'utilisation de spreads ajustés en fonction des options dans différents types de titres. Une version interactive en ligne de ce cours est disponible à l'achat. Bernd Hanke, CFA, travaille actuellement comme consultant dans le domaine de la gestion des investissements. Jusqu'en 2009, il était gestionnaire d'actifs chez GSA Capital Partners LLP, un fonds de couverture basé à Londres, où il a fait des recherches sur la gestion quantitative des actions et des portefeuilles dans un contexte de marché neutre. Avant de travailler au sein de GSA Capital, M. Hanke a occupé le poste de vice-président des stratégies d'investissement quantitatives de Goldman Sachs Asset Management à New York, où il a mis l'accent sur le rendement quantitatif des capitaux propres et la modélisation des risques, Ainsi que des hedge funds neutres sur le marché. Il a obtenu son doctorat en finance de la London Business School, qui s'est concentré sur la tarification empirique des actifs et l'impact de la liquidité sur les prix des actifs. En 2003, M. Hanke a été nommé CFA. Gregory G. Seals, CFA, est directeur du programme Fixed Income and Behavioral Finance au CFA Institute de Charlottesville, en Virginie, où il développe des contenus éducatifs, des programmes, des conférences et des publications sur les titres à revenu fixe Et le financement du comportement pour les détenteurs de charters. Avant de se joindre à CFA Institute en mai 2008, M. Seals a passé 14 ans chez Smith Breeden Associates, plus récemment au poste de gestionnaire principal de portefeuille et de directeur du cabinet. Il gère les portefeuilles institutionnels de revenu fixe et se spécialise dans la dette de sociétés de qualité supérieure. M. Seals a également négocié et géré des portefeuilles de titres adossés à des créances hypothécaires. Avant sa carrière en gestion de l'argent, M. Seals a enseigné les cours de finance d'introduction à la California State University et au St. Josephs College, dans l'Indiana. M. Seals est titulaire d'un baccalauréat en finance et d'un MBA de la California State University. Les commerçants qui exploitent des changements dans la forme de la courbe de rendement Dans le négoce d'obligations 102, nous avons discuté comment les commerçants d'obligations professionnelles sur les attentes des changements Dans les taux d'intérêt (appelés «outrights»). Les négociants en obligations négocient aussi selon les changements attendus de la courbe des taux. Les variations de la forme de la courbe de rendement modifient le prix relatif des obligations représentées par la courbe. Par exemple, supposons que vous avez une courbe de rendement en pente raide ascendante comme celle ci-dessous: Courbe de taux d'intérêt Sur cette courbe, la période de 2 ans donne 0,86 et la tranche de 30 ans donne 4,50- un écart de 3,64. Cela peut conduire un commerçant de se sentir que les 30 ans était bon marché, par rapport à la période de 2 ans. Si ce négociant s'attendait à ce que la courbe de rendement s'effondre, il pourrait simultanément aller long (acheter) le 30-ans et vendre à découvert le 2-ans. Pourquoi le trader exécuter deux opérations simultanées au lieu de simplement acheter les 30 ans ou à court terme de 2 ans? Si la courbe des taux aplatit, en réduisant l'écart entre les deux ans et les 30 ans, il pourrait être le résultat de Le prix de la baisse de 2 ans (en augmentant le rendement), ou le prix de l'augmentation de 30 ans (diminution du rendement), ou une combinaison des deux. Pour le commerçant de profiter de juste aller long les 30 ans, ils parieraient que l'aplatissement de la courbe sera le résultat du prix de la hausse de 30 ans. De même, si le short de la 2-année ils parient que le prix de la 2-année va diminuer. S'ils prennent les deux positions, ils n'ont pas à savoir de quelle façon les taux d'intérêt se déplacera afin de faire un profit. De tels métiers sont neutres sur le marché dans la mesure où ils ne dépendent pas du marché allant vers le haut ou vers le bas afin de réaliser un profit. Dans cette leçon et dans les leçons suivantes, nous allons explorer les moyens que les traders obligataires professionnels anticiper les changements dans la forme de la courbe de rendement et le commerce sur ces attentes. Alors quelle est la force motrice qui détermine la forme de la courbe des taux Comme il s'avère, la politique monétaire de la Réserve fédérale en réponse au cycle économique détermine la forme de la courbe de rendement ainsi que le niveau général des taux d'intérêt. Certains commerçants utilisent des indicateurs économiques pour suivre le cycle économique et tentent d'anticiper les politiques alimentaires, mais le cycle économique est très difficile à suivre, alors que la Fed est très transparente sur leurs décisions de politique, de sorte que la plupart des commerçants suivent la Fed. Pensez à notre discussion dans Bond Trading 102: Prévision des taux d'intérêt. Nous avons dit que lorsque la Fed fixe le niveau du taux des fonds fédéraux, elle influe directement sur les taux à court terme, mais elle a moins d'impact sur la courbe des taux. Pour cette raison, les modifications apportées aux taux des fonds fédéraux ont tendance à modifier la forme de la courbe des rendements. Lorsque la Fed augmente le taux des fonds fédéraux, les taux à court terme tendent à augmenter plus que les taux à long terme, ce qui aplanit la courbe des taux. Une courbe d'aplatissement signifie que les écarts entre les bons du Trésor à court terme et les bons du Trésor à long terme se réduisent. Dans cet environnement, les commerçants achèteront des bons du Trésor à plus long terme et des bons du Trésor à court terme. Une courbe de rendement inversée est le résultat de la Fed poussant les taux à court terme à des niveaux très élevés, mais les investisseurs sont attendus que ces taux élevés seront bientôt abaissés. Une courbe de rendement inversée est souvent une indication que l'économie se dirige vers une récession. Lorsque la Fed abaisse le taux des fonds fédéraux, la courbe des taux tend à se raffermir, et les commerçants tendront à acheter le court terme et court à la fin longue de la courbe. Une courbe à forte pente positive est attribuable à la faiblesse des taux à court terme de la Fed, mais les investisseurs s'attendent à ce que les taux augmentent. Cela se produit généralement vers la fin d'une récession et est souvent une indication que l'économie est sur le point de se retourner. Comment les traders établissent des métiers de courbes stratégiques Les traders d'obligations professionnelles structurent leurs métiers de courbe de rendement stratégiques pour qu'ils soient neutres sur le marché1 (également appelés neutres de durée), car ils ne veulent saisir que les variations des taux relatifs le long de la courbe et non les fluctuations du niveau général des taux d'intérêt . Étant donné que les obligations à échéance plus longue sont plus sensibles aux prix que les obligations à plus court terme, les opérateurs n'accèdent pas longuement et à court terme à des obligations à court terme et à long terme, . Cette pondération des positions est connue sous le nom de ratio de couverture. Comme il a été souligné dans les Instruments de la dette 102 dans la discussion sur la durée et la convexité, la sensibilité aux prix des obligations change avec le niveau des taux d'intérêt. Les traders obligataires ne maintiendront donc pas le ratio de couverture constant sur la durée de la transaction, mais adapteront de façon dynamique le ratio de couverture à mesure que les rendements des obligations changent. Bien qu'il existe différentes façons de mesurer la sensibilité aux prix d'une obligation, la plupart des commerçants utilisent la mesure DV01. Qui mesure le changement de prix qu'une obligation connaîtra avec une variation de 1 point de base des taux d'intérêt. Par exemple, si le DV01 d'une obligation à 2 ans est de 0,0217 et que le DV01 d'une période de 30 ans est de 0,1563, le ratio de couverture serait de 0,15630.0217, soit de 7,2028 à 1. Pour chaque 1 000 000 de positions, - year, il prendrait une position opposée de 7,203,000 dans les 2 ans. À mesure que les taux d'intérêt changent, le trader recalcule le DV01 de chaque obligation et ajuste les positions en conséquence. Les courbes de rendement planes ou inversées offrent aux négociants en obligations des opportunités commerciales de courbes stratégiques uniques, car elles ne se rencontrent pas très souvent et ne durent généralement pas très longtemps. Ils se produisent habituellement à proximité des pics du cycle économique lorsque la Fed maintient le taux des fonds fédéraux à des niveaux significativement élevés. Lorsque les taux des fonds d'alimentation sont exceptionnellement élevés, les investisseurs à plus long terme ne s'attendent pas à ce que ces taux élevés prévalent sur le long terme, de sorte que les rendements à la fin ne augmentent pas autant. Les commerçants vont exploiter ce en court-circuitant des échéances plus longues et des échéances plus longues et plus courtes. Une autre occasion qui ne se présente pas très souvent se produit en période de crise économique extrême lorsque les marchés financiers connaissent des ventes importantes. Durant ces périodes, les investisseurs vendront leurs titres de participation et leurs titres de créance moins émis et achèteront des bons du Trésor à court terme. Ce phénomène est dénommé «flight-to-quality». Les cours de la trésorerie à court terme augmentent, entraînant une accélération de la courbe de rendement, particulièrement importante à la fin très courte de la courbe. Les négociants vendront souvent à court terme les trésors à court terme tandis que les trésors acheteurs plus loin sur la courbe. Le risque avec ce commerce est qu'il est difficile de juger combien de temps il faudra pour les écarts de rendement pour s'adapter à des niveaux plus normaux. Facteurs qui influent sur le P amp L des courbes stratégiques Les changements apportés aux rendements relatifs des obligations dans une courbe stratégique ne constituent pas le seul facteur déterminant d'un profit ou d'une perte de métier. Le commerçant recevra l'intérêt de coupon dans l'obligation qu'ils sont longs, mais devront payer l'intérêt de coupon sur l'obligation qu'ils ont emprunté pour vendre à court terme. Si le revenu d'intérêt reçu de la position longue est supérieur au revenu payé sur la position vendeur, le bénéfice est augmenté, si l'intérêt payé dépasse celui qui est reçu le profit est réduit, ou la perte est augmentée. Quand un commerçant va longtemps la courte extrémité de la courbe et court-circuit la fin longue, le produit du court n'est pas suffisant pour couvrir la position longue, ainsi le commerçant devra emprunter des fonds pour acheter la position longue. Dans ce cas, le coût du transport doit être pris en compte dans la PampL du commerce. Ces métiers qui exigent des emprunts pour financer l'insuffisance de trésorerie entre l'achat et la vente à découvert sont dits négatifs. Tandis que les transactions qui ont des produits de vente à découvert qui dépassent le montant de l'achat sont dits avoir carry positive. Positif carry ajoute à la PampL parce que l'excédent de trésorerie peut gagner des intérêts. Transactions de courbes stratégiques avancées Les négociants en obligations professionnelles ont également des stratégies pour traiter les anomalies perçues de la forme de la courbe de rendement. Si un commerçant voit une bosse convexe inhabituelle dans une section de la courbe il ya une stratégie pour faire un pari que la bosse sera aplatir. Par exemple, s'il y a une bosse entre les années de 2 ans et de 10 ans, le trader prendra une position courte neutre de durée dans les 3 ans et 10 ans et achètera un trésor au milieu de la gamme de la même durée. Dans cet exemple, les 7 ans suffiraient. Si l'anomalie était un creux concave dans la courbe, le trader pourrait acheter l'obligation à court et à long terme et vendre à court l'intermédiaire mais ce commerce entraînerait négatif carry, de sorte que le commerçant devrait avoir une forte conviction que l'anomalie serait Être corrigée et que la correction entraînerait une variation considérable des prix relatifs. 1 Alors que les traders se réfèrent à ces métiers comme neutres sur le marché, ils ne sont pas vraiment 100 neutre.
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